第100章報表的異常
第100章報表的異常(第3/4頁)
輸入表”，發現其中關於“行政人員薪酬年增幅”的假設值，確實比“技術人員薪酬年增幅”和“銷售人員薪酬年增幅”高出近兩個百分點。報告中冇有給出合理解釋。他標記為“疑問點二：行政人員薪酬增速異常偏高，依據？”
時間在專註的核對中飛快流逝。下班時間到了，同事們陸續離開。陳默去樓下快速吃了碗麵，又回到辦公室。晚上的辦公區很安靜，適合深度思考。
他開始檢查現金流量表預測，特彆是“經營活動現金流”與“淨利潤”的調節。這是財務速成中學到的重點：利潤的“含金量”。模型顯示，公司預測的淨利潤持續增長，但經營活動現金流淨額在第二年卻出現了一個小幅度的負值，儘管數值不大。他立刻警惕起來。
他仔細分析間接法調節項。問題出在“營運資本變動”上。模型預測，隨著營收快速增長，應收賬款和存貨會大幅增加（占用現金流），而應付賬款的增加不足以抵消。這本身是合理的商業邏輯。但陳默發現，模型對應收賬款周轉天數（dso）和存貨周轉天數（dio）的假設，過於樂觀，低於行業優秀水平，且在未來三年持續改善。而應付賬款周轉天數（dpo）的假設則相對保守，改善幅度很小。
這意味著，模型假設公司能以優於行業的速度回款、快速賣出存貨，但卻不能更好地利用供應商賬期。這種不對稱的假設，雖然使得經營活動現金流在第三年轉正並大幅改善，但卻讓第二年的那個小額負值顯得有點“刻意”——仿佛是為了讓現金流預測看起來“更真實”（有起伏），但又不想讓負值太大影響估值。更深層的是，如果dso和dio的假設過於樂觀，而dpo假設保守，那麼實際的營運資本壓力可能遠大於預測，對現金流造成更大拖累，甚至影響融資後的生存能力。
他翻回前麵的“關鍵假設輸入表”，果然找到了dso、dio、dpo的具體假設值。與他記憶中行業報告裡的數據對比，dso和dio的假設確實偏樂觀。他將此列為“疑問點三：營運資本關鍵假設（dso、dio、dpo）的樂觀傾向及對現金流的潛在影響”。
最後，他看向估值部分。報告采用了常見的市盈率（p/e）和市銷率（p/s）相對估值法，並參考了近期可比交易。估值乘數的選取區間看起來合理。但當他追溯市盈率法所用的“預測淨利潤”時，發現引用的是第三年的預測淨利潤。而這個淨利潤，是在前麵那些可能有問題的營收、成本、費用假設下推算出來的。如果基礎假設有偏差，估值自然失準。他備註：“疑問點四：估值基於的預測淨利潤，其底層假設（見疑問點一、二
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