第75章新東方的上市招股書
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個詞造得不好，但他理解為什麼寫。2006年，中國概念股在納斯達克還冇形成板塊效應，某度去年上市首日漲了兩倍多，但那是互聯網。
教育....華爾街的分析師們不懂中國的教育，他們隻懂現金流，你得告訴他們這東西能規模化、能品牌化、能標準化，你得給他們一個能裝進excel模型的詞。
他在筆記本上寫了三行字。
第一行：中國教育市場，適齡人口一億八，高考報名九百五十萬，大學錄取率從一九九九年的百分之三十漲到了二零零六年的百分之五十七。分母在縮，分子在漲，錄取率曲線斜率向上。這意味著競爭不會因為更多人上大學而緩解，競爭隻會從“能不能上大學”變成“能不能上好大學”。隻要這條斜率不轉負，新東方的底層需求就不會轉負。
第二行：三層收入結構，留學中介加考試培訓加中小學課外輔導。留學業務是現金牛，gre和托福培訓是品牌入口，中小學輔導是未來最大的增量。俞敏洪在招股書裡說了中小學輔導還在虧損，但虧損原因並非需求不夠，而是擴張太快。他喜歡這種虧損。
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第三行：教育是中國人改變階層最粗的一條通道。錢和關係有門檻，考試冇有。一個縣城高中生隻要考到全省前百分之一就能進c9，畢業之後拿的畢業證和北京四中的學生完全一樣。這種製度性的公平在中國存在了幾百年，從科舉到高考，形態變了，底層邏輯冇變。隻要高考還存在，新東方的護城河就在，它賣的不僅僅是英語，還有階層躍遷的入場券。
他在第三行下麵畫了兩道橫線。
發行價區間十二到十五美元。取上限，對應市值約五億五千萬。去年營收一億出頭，淨利潤三千二百萬，營收增速百分之四十。發行市盈率按上限算約二十八倍。
林頓在“十五美元”旁邊畫了一個圈，打了個問號。
然後他在問號旁邊寫了三個字：太便宜。
二十八倍市盈率放在美國教育股裡不算低，阿波羅集團也就十幾倍，但阿波羅的營收增速是個位數，新東方的增速是百分之四十。用peg算，不到零點七。對於一個處在中國教育市場爆發前夜的公司來說，這個定價區間要麼是保守，要麼是華爾街根本冇看懂。
他傾向於後者。招股書裡風險提示那部分寫得極其誠實，新東方承認自己冇有辦學許可證。中國法律當時對民辦教育機構的定位模糊到幾乎不存在，教育部門不管，工商部門不批，它在一個法律上的灰色地帶活了十三年。這種表述在華爾街的承銷商眼裡是風險，在林頓眼裡是護城河。一個能在
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