第39章底牌翻開！金永福的決策
第39章底牌翻開！金永福的決策(第1/3頁)
第39章底牌翻開！金永福的決策
5月15日，周一。
皇後區公共圖書館，二樓角落。
林頓在彭博終端前坐了三個下午。第一個下午拆財務，第二個下午拆風險因素，第三個下午拆募資用途。
屏幕上是vonage的s-1招股書，pdf翻到第3頁。ipo預計募資5.31億美元，資金用途列了一長串。
排在第一位的並非技術研發，市場擴張，基礎設施建設，隻是“贖回已發行的a輪、b輪及c輪優先股”。
合計金額：3.2億美元。占總募資額的60%。
他把這行字標黃。
繼續往下翻。
股東結構那一頁，創始人持股19.3%，紅杉資本持股22.7%，恩頤投資持股15.4%，還有三家風投各占5%到8%。
s-1附件裡有一份限售協議，鎖定期180天。
六個月。鎖定期一到，這些優先股股東手裡的股票就能在二級市場倒出來。
5.31億募資，大頭拿去讓老股東套現。上市的原因應該是等不及賣了。
他把s-1翻到風險因素那章，47條，每一條都已經用鉛筆做了標記。第一條：從未盈利。第二條：競爭壁壘低。
第三條：對手免費送。
第十七條：客戶流失率持續走高。
現在再加上第3頁那一行，募資用途第一條：贖回優先股。
林頓從書包裡抽出一張白紙，鋪在鍵盤旁邊，鉛筆削得很尖。
他寫了做空邏輯。
第一條：商業模式無護城河。voip技術冇有專利壁壘，任何一家有網絡基礎設施的運營商都能搭同樣的服務。at&t和comcast已經在免費捆綁語音，verizon在四個州鋪光纖電話。vonage的競爭壁壘為零。
第二條：客戶經濟模型崩壞。獲客成本410美元，客戶終身收入680美元，毛利空間壓縮到臨界點以下。扣掉營銷費用，每個客戶虧損。規模越大虧越多。
第三條：持續巨虧不可逆。五年虧6億，募資大頭不投業務，讓老股東套現。資金不進循環，基本麵不變。
第四條：市場共識建立在投行包裝上。賣方研報清一色“增持”，敘事框架統一用“互聯網電話革命”，冇有一份報告提到客戶流失率和arpu下滑。
停筆。
方向確定。
四萬美元本金，開兩倍杠杆，八萬美元做空彈藥。
ipo定價日5月24日，上市當天建倉。目標價腰斬，時間框架：三到六周。
....
下午四點半，金永福坐在法拉盛家中的電腦前。
他等了兩天，那封“什麼價格？”的郵件冇有回複，e*trade的張偉經理大概很忙。
冇關係，他自己查。
他先把郵件轉發給了老周
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